Первый с первым станут десятыми

Крупнейшая золотодобывающая группа России "Полюс Золото" покупает ведущую казахстанскую золоторудную компанию KazakhGold. Сделка даст вероятность "Полюсу" зайти в десятку крупнейших мировых золотодобытчиков

В минувший вторник совет директоров компании "Полюс Золото" официально одобрил покупку 50,1% акций крупнейшей золотодобывающей компании Казахстана - KazakhGold (см. график 1). В случае согласия казахстанской стороны сделка может произойти на следующих условиях: за одну акцию KazakhGold "Полюс" заплатит 7,95 доллара и 0,298 своей обыкновенной именной акции. Таким образом, "Полюс" может привнести 187,6 млн долларов живыми деньгами и немногим больше 7 млн - собственными акциями (из 12,5 млн штук казначейских бумаг, находящихся на балансе его дочерней оффшорной компании). В KazakhGold никак не подтвердили и не опровергли информацию о поступившем предложении "Полюса".

Но, по некоторым сведениям, на сделку согласны основные собственники KazakhGold - семейство казахского бизнесмена Каната Асаубаева, владеющая близким к контрольному пакетом компании. Вообще, предложение и его формат выгодны всем участникам сделки, и вследствие того что возможность ее заключения велика. Так, аналитики инвесткомпании "Тройка Диалог" утверждают, что "Полюс" предложил премию в 30% к рыночным котировкам акций KazakhGold. При этом нынешние собственники KazakhGold смогут планировать не только на финансы с премией, но и эдак на 4% акций "Полюс Золота" - значительно более ликвидных бумаг.

В свою очередь, "Полюс" с покупкой KazakhGold без каких-либо заимствований и крупных денежных трат (что в особенности актуально на сегодняшнем сложном финансовом рынке) сможет на немного лет снабдить подъем добычи, да ещё и с более низкими, чем в России, издержками. Предполагаемое приобретение KazakhGold может сделаться драйвером роста производственных показателей "Полюса", у которого на ближайшие два года добычи не предполагалось (ввод новых мощностей по плану произойдет в 2010 году), что, как считают инвестбанкиры, негативно влияет на динамику стоимости компании. Сейчас в этой отрасли лучше оцениваются те компании, которые показывают увеличение добычи. К тому же с покупкой KazakhGold "Полюс Золото" переместится с 11−го на 10−е местоположение по добыче золота в важный табели о рангах (см. график 2), и это кроме того будет означать, что фирма станет заметнее для инвесторов.

"Полюс" не сомневается

Тот факт, что "Полюс Золото" заинтересовалось покупкой крупнейшей казахстанской золотодобывающей компании, аналитики расценили как признание качества активов KazakhGold, сравнительно которого у многих участников рынка были большие сомнения. Так, в инвесткомпании "Тройка Диалог" считают, что "в истинный миг KazakhGold представляет собой проблемный актив, потому как операционному руководству не удалось обратить значительные запасы золота в его фактическую добычу". Аналитик по драгоценным металлам инвесткомпании "Ренессанс Капитал" Андрей Крупник затруднился дать оценку верность стоимости сделки как раз по причине того, что неизвестны реальные запасы золота казахстанской компании. "Без сомнения, KazakhGold обладает значительными запасами, - говорит он, - но для более точного прогноза потребуются детальные исследования". Действительно, многие аналитики жаловались, что KazakhGold не раскрывает целиком данных аудита своих запасов, да и делает это очень медленно. Неудивительно, что разрыв между оценками запасов золота KazakhGold по советской системе и по международной системе JORС гораздо больший, чем у "Полюс Золота" (см. таблицу).

Стоимость KazakhGold в предложении "Полюс Золота" определена, по сути, на уровне 800 млн долларов. Но аналитик UniCredit Aton Марат Габитов, например, считает, что реальная стоимость KazakhGold без малого вдвое выше и составляет 1,5 млрд долларов. По его мнению, как самое меньшее три фактора привели к занижению оценочной стоимости KazakhGold. Во-первых , это низкая уровень прогнозируемости объемов добычи и операционных показателей вкупе с отставанием от запланированных на первое полугодие 2008 года объемов производства. Во-вторых , низкая степень прозрачности разведанных запасов. В-третьих , трудности в погашении кредитов, взятых на реализацию инвестпрограммы. В самой компании понижение запланированных объемов добычи на 18% по сравнению с первым полугодием прошлого года объясняли морозной зимой, затормозившей процессы извлечения золотосодержащего раствора из добытой породы, и плановыми ремонтными работами. Правда, по другим данным, снижение объемов добычи объясняется проблемами с эксплуатацией относительно нового китайского оборудования.

Как бы то ни было, KazakhGold в близкое час ставила перед собой амбициозную задачу нарастить добычу золота к 2012 году до 1 млн тройских унций. Для этого до 2011 года компания рассчитывала потратить почти 500 млн долларов. Но в сегодняшних условиях финансового кризиса KazakhGold все сложнее расплачиваться по долгам, оцениваемым в 200 млн долларов. С такими долгами (превышают годовую доналоговую прибыль, EBITDA, почти в три раза) компании нелегко изыскивать капиталы на развитие, а обрести новые средства на заемном рынке в текущее время вообще на практике невозможно. Есть у предприятия и другие проблемы. Начать с того, что в части активов KazakhGold так и не смогла инициировать полноценную добычу. Например, рудник Васильевский, приобретенный компанией в 2005 году и обладающий всей необходимой инфраструктурой для разработки (она там велась еще в советское время), покуда не заработал. KazakhGold не смогла наладить там полноценную добычу из-за высокой упорности руды и трудностей, связанных с ее обогащением.

Однако, несмотря на все эти очевидные недостатки, менеджмент "Полюс Золота" и его главные акционеры не испугались вложений в KazakhGold. О своем интересе к Средней Азии и Казахстану руководство "Полюса" заговорило еще в прошлом году, когда заместитель генерального директора по корпоративному развитию Герман Пихоя назвал тот самый регион в числе наиболее привлекательных географических направлений расширения деятельности.

Глава аналитического департамента UBS Алексей Морозов считает, что отбор Казахстана и конкретно KazakhGold может объясняться, с одной стороны, понятностью и прозрачностью Казахстана, а с иной - легкостью входа на этот рынок по сравнению с более отдаленными. К тому же формально условия покупки KazakhGold целиком приличные. Казахстанская компания все последние годы показывает стабильный рост добычи, содержание золота в руде и издержки производства (см. таблицу) по сравнению с "Полюсом" также довольно привлекательны. ""Полюс", кроме доступности запасов, завсегда при покупке новых компаний смотрит на себестоимость добычи, - отмечает Алексей Морозов, - а она в среднем у KazakhGold меньше, чем на предприятиях "Полюса"".

Наталка подождет

Еще летом, до начала масштабных проблем на финансовых рынках, аналитики "Тройки Диалог" отмечали, что инвестиционная привлекательность компании "Полюс Золото" определялась главным образом способностью освоить и ввести в строй крупнейшие проекты - месторождения Наталкинское, Нежданинское и Благодатное. По объему запасов "Полюс Золото" сегодня входит в пятерку крупнейших золотодобывающих предприятий мира, но аналитики не уверены, что компания сможет основать эффективную добычу и удачно править своими сложными и многочисленными проектами, особенно в нынешних непростых условиях.

Действительно, для "Полюса", имеющего крупные, но шибко капиталоемкие разведанные запасы, стремительный рост золотодобычи на собственных месторождениях в ближайшее миг представляется затруднительным. Освоение новых месторождений, таких как Наталкинское или Нежданинское, ещё подразумевает значительные капвложения: на одну только Наталку, где добыча начнется только в 2013 году, понадобится 2,35 млрд долларов. В распоряжении "Полюс Золота", по оценкам аналитиков, есть примерно 1-1,2 млрд долларов свободных денежных средств, но их очевидно недостаточно, чтобы ускорить этот процесс. В то же период рост добычи в ближайшем будущем возможен за счет покупки уже работающих компаний: поглощение на падающем рынке может попасть дешевле, чем формирование коммерциала с нуля. Стратегия "Полюса" предусматривает повышение добычи драгметалла к 2015 году до более чем 4 млн тройских унций в год с текущих 1,2 млн унций, что должно дозволить компании войти уже в пятерку крупнейших мировых производителей.

Поглощение KazakhGold на объявленных условиях оставляет возможности для "Полюса" не только сберечь дефицитные в сегодняшних условиях денежные активы, но и перенаправить их в пользу казахских активов. Понятно, что "Полюс Золото" сможет безотложно же явить прирост добычи почти на 20% без особых вложений, но дальнейшее удвоение нынешних объемов добычи потребует затрат, правда, уже на более рентабельных площадках Казахстана. Андрей Крупник в числе привлекательных бес казахстанских золотодобывающих компаний, к примеру, указывает на развитую инфраструктуру в районах планируемой и ведущейся добычи, что в будущем может минимизировать издержки на увеличение производства.

А дальше, с учетом роста добычи, компания сможет генерировать гораздо большие, чем сейчас, финансовые потоки, достаточные для безболезненного освоения дальневосточных и сибирских месторождений.

Keywords: